锻铸件长幅外摆线小径轴承磨合层刚性转子总作用角圆柱夹头轮胎现场平衡◆公司主要生产电站铸钢件，重型机械铸件，电站铸铁件，船用铸件，其占销售收入的比重分别为46.6%，25.7%，21.5%和6.1%，其占毛利率的比重分别为62.1%，14.1%，18.2%和5.6%。从2007年的行业产能排名来看，公司排在二重、一重和上重之后，位列第四。公司的定位比较明确，与一重、二重的客户端形成差异，重点进入符合自身产能和技术的行业，如水电站、风电等中小型铸锻件市场。而一重2010年铸钢件产能将达到6万吨，锻件24万吨，铸锻件产量将达到世界的25%。主要面对核电、水电、火电、船用曲轴、大型冶金轧辊、大型化工容器、大型成套设备等大型铸锻件市场。

　　◆电站铸钢件：公司目前电站铸钢件产能为3.5万吨，其中水电铸钢件为2230吨，船用铸钢件5000吨左右，其它为火电铸钢件，预计未来两年将维持目前的产能不变。今年以来公司水电铸钢件的增长基本弥补火电铸钢件的下降，电站铸钢件销售收入基本维持与08年持平。Ipo中大型水电铸钢件制造能力扩容改造项目已经达产，新增5套70万千瓦机组大型铸件（单套上冠1件、下环1件、叶片15件），大型水电铸件产能也达到2230吨。由于国内火电和水电建设增速放缓，预计明年电站铸钢件增速在5%-8%左右。

　　◆电站铸铁件：该产品主要来自ipo中的瓦房店一期工程，09年1月20日开始试生产，4月开始正式生产，主要产品为风电铸铁件，目前以1.5MW为主，包括轮毂、底座等，而3MW海上风电轮毂、底座和输入端箱体也于近期开发出来。目前公司铸铁件的产能为4万吨，不仅包括风电铸铁件，还包括铸铜船用螺旋桨等。由于风电零部件企业对风电整机厂的议价能力较低，行业竞争较激烈，加之近期整机厂对零部件厂进行压价，铸铁件的销售单价逐渐下移，加之在建工程在年初转固定资产，开始折旧，对电站铸铁件毛利率的影响很大，较之08年26.4%年下降11个百分点。我们认为明年电站铸铁件的毛利率基本维持在15%左右，单价下降的幅度不会太大。

　　◆重型机械铸件：07年之前基本为公司生产的小型机械的零部件，销售收入为1.24亿元，从08年开始重型机械铸件中合并了风电行星架等产品的销售收入，使得今年的重型机械铸件项目达到3.2亿元左右的销售收入。基本上行星架为风电铸铁件配套，受风电订单影响较大。但从目前公司的在手订单来看，明年风电产品应该能保持30%以上的增速。

　　◆锻件：锻件属于ipo中大型锻件生产建设项目，规划产能为24875吨，其中：电站铸件6235吨，船用锻件7840吨，冶金锻件4800吨，其它锻件6000吨，综合均价2.69万元/吨，目前产能为2万吨。锻件是公司新进入的行业，技术积累不多，目前基本上依靠从一重、二重招的技术人员管理锻件生产和技术开发，仍然处于磨合期，产品以风电输入轴为主，加上少量船用锻件。下半年锻件销售开始放量，预计全年销售收入在1.6-2亿元。初期毛利率仅为10%，预计未来随着销量的增加，毛利率将随之提高。

　　◆核电：公司刚刚开始涉足核电领域，产品主要包括100万千瓦核电站汽轮机压气缸和100万千瓦核电站核岛主泵泵壳，今年有两台气缸交货。目前公司主要涉及核电常规岛方面的产品生产，常规岛进入壁垒低，竞争激烈，所以公司正向主岛产品发展，争取取得核安全认证，短期对业绩贡献不大。

　　◆公司各产品的生产周期不同，基本上火电铸钢件为6-9个月，水电铸钢件为10-12个月，风电为2个月，其产品主要原材料为废钢、钼铁、生铁、微鉻等，产品受钢价影响较大，一般公司都签订敞口合同，原材料价格上浮一定幅度后，每上浮2%-5%，公司将与客户协商上调产品价格。

　　◆关联交易将逐渐减少。公司11月20日公告，2009年关联销售金额预计8.5亿元，关联采购金额预计1.1亿元，根据实际业务需要，公司预计2009年在销售商品方面还将与关联方签订交货期为2010年的销售合同不超过人民币7.5亿元、交货期为2011年的销售合同不超过人民币3.5亿元。公司09年预计风电关联交易达到8亿元（含税），占整体销售额的50%，为了降低关联交易占比，同时扩大风电产品的销售网络，公司将大力开发集团以外客户，如德国恩德公司、日本三菱公司等。

　　◆明年公司的风险主要来自原材料价格的上涨，以及风电整机厂对零部件供应商的持续压价，这将压制公司的产品毛利率，并且原有电站铸钢件增长乏力，短期主要靠风电和锻件保持收入增长，净利率提升幅度不大。我们给予09-11年0.66元、0.85元和1.12元的预测，对应2010年PE为30倍，PB为5.2倍，维持推荐评级。（来源：兴业证券）